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日本当局正将对日元贬值的口头警告提升至前所未有的强度。

财务大臣片山皋月（Katayama）反复强调，针对脱离基本面的汇率波动，日本拥有采取“大胆行动”的“自由裁量权”（free hand）。这一强硬表态被市场解读为，日本不仅干预汇市的决心已定，甚至可能已获得美国的默许。

这一信号出现在日元和日本债市双双承压的微妙时刻。尽管日本央行近期实施了三十年来的首次加息，但日元兑美元汇率不升反跌，一度徘徊在157.49附近。与此同时，日元疲软和大规模财政刺激预期共同作用，将10年期日本国债收益率推升至2.1%的27年高位，引发了市场对金融稳定性的深切忧虑。

在投资者看来，日本官员的强硬措辞，尤其是“自由裁量权”的提法，已将市场的焦点引向两个核心问题：日本是否会很快入市干预？以及此举是否得到了华盛顿的“绿灯”？野村证券Yujiro Goto分析师团队在一份最新的报告中指出，美元兑日元160的水平可能成为触发实际干预的关键门槛。

最新行情显示，日本财务大臣口头干预后，日元有所反弹，目前位于156水平左右。

“自由之手”或已获美国“绿灯”

日本财务大臣片山皋月反复提及的“自由裁量权”，被分析师解读为可能已获得美国对干预行动的支持。野村证券在12月23日的报告中分析，这一措辞背后有多重考量。

首先，财务大臣片山皋月将其“自由行动”的表述，与之前的美日财长联合声明直接关联。

根据报告，在12月22日接受彭博社采访时，片山皋月提及其前任与美国财长贝森特于9月签署的联合声明，并表示当局将“采取大胆行动”，同时声称在干预方面拥有“自由手（free hand）”。野村分析认为，这一措辞较之前的“适当应对”等言论明显升级。

其次，野村分析指出，美国之所以可能默许，是出于对全球金融稳定的担忧。

日元持续贬值已引发日本国债（JGB）市场动荡，而日本国债市场的失稳可能通过复杂的金融链条外溢至包括美国国债（USTs）在内的海外市场。因此，支持日本干预汇市以稳定日本国债市场，符合美国的利益。此外，在美国降息而日本加息的背景下，日元贬值更容易被定性为“脱离基本面”，为干预提供了更强的理由。市场正密切关注美国财长贝森特等官员未来可能就此发表的任何言论。

口头干预升级，160关口成市场焦点

日本当局的口头干预已明显升级，将市场的警惕性推向了高点。据野村证券分析，片山皋月的措辞，如“自由裁量权”和“大胆行动”，相较于此前常用的“适当应对”，是“一次明显的升级”。

除了财务大臣，其他官员也加入了警告行列。据英国《金融时报》报道，日本财务省负责国际事务的副大臣Atsushi Mimura也对日元“单边”和“突然”的波动表达了“深切关注”。野村认为，此前较少就汇率置评的Atsushi Mimura也出面表态，进一步凸显了当局对日元疲软的高度警惕。

这一系列强硬表态，使得市场参与者普遍认为，美元兑日元160的水平是当局可能采取实际干预行动的心理防线。

野村证券首席外汇策略师Yujiro Goto表示，如果官员们再次使用“无序”或“过度波动”等措辞，市场可能会将其视为干预即将来临的最终信号。值得注意的是，片山皋月在被问及是否会利用交易清淡的圣诞假期入市时表示，当局“时刻准备着”。

汇市与债市的恶性循环

当前，日本金融市场正陷入汇率疲软与债券收益率飙升的恶性循环，而这背后是货币政策与财政政策的冲突。

一方面，尽管日本央行将官方利率上调至0.75%的30年高位，但行长植田和男在随后的新闻发布会上未能就未来紧缩步伐给出强硬信号，令市场失望，并触发了日元抛售。持续的日元贬值推高了进口商品价格，加剧了国内的通胀压力，从而迫使市场预期日本央行将以更快的速度加息。

另一方面，新任首相高市早苗政府正致力于通过激进的财政支出来刺激经济。据当地媒体报道，新财年预算规模可能扩大至创纪录的120万亿日元。此前，日本刚刚批准了规模达18.3万亿日元的补充预算案。这种大规模的财政扩张意味着需要发行更多债券，直接冲击了债券市场。对日本央行政策高度敏感的两年期日本国债收益率也跃升至1.105%的历史高位。

通胀数据喜忧参半，央行下一步怎么走？

复杂的通胀前景，为日本央行的下一步行动增添了不确定性，也让日元的未来走向更加扑朔迷离。

根据野村证券引述的日本央行数据显示，11月份的潜在通胀指标表现不一。剔除极端值后的通胀中位数（trimmed mean）为2.24%，与10月份基本持平，仍高于央行2%的目标。然而，加权中位数（weighted median）和众数（mode）指标则分别从1.51%和1.60%放缓至1.32%和1.40%。

尽管部分指标放缓，但整体通胀压力依然存在。从通胀挂钩债券得出的10年期盈亏平衡通胀率已升至1.8%的水平。野村分析认为，如果核心价格的放缓趋势能够在2026年上半年得以避免，那么日本央行在年中前后再次加息的可能性将会增加，这将为日元提供支撑。在此之前，市场的焦点仍将集中在财务省是否会兑现其“大胆行动”的承诺。

 

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